Торговля волатильностью

Лучшие брокеры бинарных опционов за 2020 год, народный рейтинг:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Бинариум — самый лучший брокер бинарных опционов за 2020 год!
    Прекрасно подходит для новичков — предоставляют бесплатное обучение с демо-счетом!
    Получите свой бонус за регистрацию:

Торговля волатильностью

Установление Delta-нейтральной позиции

Как правило, когда вы торгуете волатильностью, Вы первоначально устанавливаете позицию, которая является нейтральной. То есть позиция не имеет бычьего или медвежьего уклона относительно движения подлежащего инструмента. Причина этого в том, что позиция больше рассчитывает на волатильность, как на средство, определяющее прибыль или убытки, чем на предстоящие движения подлежащего актива. В действительности, тем не менее, публика не может изолировать волатильность и полностью удалить цену или время из составляющих своей доходности. Даже если это могло бы быть сделано (а маркет-мэйкер также тратит много времени, самостоятельно создавая позицию, которая полностью изолирует волатильность), это стоило бы больших денег, затрачиваемых на комиссии, проскальзывание и спрэды между ценами продавца и покупателя. Поэтому публика, чтобы зарабатывать деньги, торгуя волатильностью, должна часто делать некоторые умозаключения о ценовом направлении подлежащего инструмента. Однако, первоначально устанавливая нейтральную позицию, трейдер может задерживать принятие этих решений о цене на максимально возможное время. Помните, что один из принципов лежащих в основе торговли волатильностью заключается в том, что легче предсказать волатильность, чем предсказать будущую цену подлежащих инструментов. Таким образом, если более трудное решение может быть отложено, тогда делайте это, во что бы то ни стало.

Когда используется термин нейтральный, то это означает, в общем, что позиция является delta-нейтральной. То есть, существуют, по крайней мере, два компонента позиции (возможно длинный put-опцион и длинный call-опцион) которые имеют тенденцию компенсировать друг друга при краткосрочных движениях подлежащего инструмента.

Пример: предположим, что XYZ торгуется по 60, и что вы рассматриваете покупку волатильности, а именно, покупая июльский 60-й стрэддл (одновременная покупка июльского 60 call-опциона и июльского 60 put-опциона). Дельты put-опциона и call-опциона могут использоваться, чтобы создать полностью нейтральную позицию. Предположим, что известна следующая информация:

Дельта нейтральная позиция могла бы быть создана путем покупки двух call-опционов и трех put-опционов. То есть два длинных колла имели бы чистую дельту позиции +1.20 (два раза по 0.60), а три длинных put-опциона будут иметь чистую дельту позиции -1.20 (3 х-0.40). Всякий раз, когда только два опциона включены в позицию, коэффициент delta-нейтральности может быть вычислен делением значений delta этих двух вовлеченных опционов.

Коэффициент нейтральности = (delta call-опциона) / (delta put-опциона) = 0.60/-0.40 = -1.50

Игнорируя знак «минус», этот коэффициент равен 1.50, и таким образом любая позиция будет delta-нейтральной, если она подразумевает покупку в 1.5 раза больше put-опционов, чем call-опционов. Это могут быть три put-опциона и два call-опциона, как выше, или это может быть 75 put и 50 call — любое количество с коэффициентом три-к-двум будет приемлемо, а позиция в целом, будет delta-нейтральная.

Рейтинг лучших платформ для торговли бинарными опционами:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Бинариум — самый лучший брокер бинарных опционов за 2020 год!
    Прекрасно подходит для новичков — предоставляют бесплатное обучение с демо-счетом!
    Получите свой бонус за регистрацию:

С практической точки зрения, когда торгуемые количества невелики или коэффициент нейтральности только слегка отличается от «один-к-одному», вы могли бы просто покупать равные количества put и call-опционов при установлении, например, длинного стрэддла. Графики прибыли на Рис. 138 сравнивают доходность, при экспирации от обладания нейтрального стрэддла (три put-опциона и два call-опциона) против нормального стрэддла (два put-опциона и два call-опциона).

Знаете ли Вы, что: Fort Financial Services дарит бездепозитный бонус в размере $35 всем новым клиентам, прошедшим верификацию.

Определение относительной стоимости волатильности

Первый шаг в торговле волатильностью должен определить ситуации, в которых волатильность ненормальна, то есть когда она является, либо слишком дешевой, либо слишком дорогой. Один из способов сделать это состоит в рассмотрении множества диаграмм типа Рис. 134. Однако, это потребует долгой утомительной работы, и при этом, все еще не дает устойчивого определения того, что является дешевым, а что дорогам. Другой, более строгай, путь состоит в том, чтобы смотреть на текущий уровень волатильности и сравнивать с тем, где волатильность торговалась в прошлом.

Идентификация ранга текущего процентиля

На время давайте отложим вопрос о том, какую меру волатильности использовать, чтобы определить концепцию процентиля. Большинство людей знакомо с процентилями — они используются, чтобы сообщить нам, куда попадает индивидуальный элемент в пределах широкого массива подобных элементов. Например, если старший ученик школы набрал 1300 очков в тесте SAT, он мог бы попасть в 85-й процентиль, указывающий, что его счет выше, чем у 85 процентов всех других людей, которые прошли испытание. (Для справки, автор понятия не имеет, где 85-й процентиль находится для SAT теста, в действительности. Это -только общий пример.) Сходным образом, если вы имеете длинную историю измерений волатильности для конкретной акции, а также измерение сегодняшней волатильности, тогда будет просто определить процентиль, в пределах которого находится сегодняшняя волатильность.

Пример: опционы XYZ в настоящее время торгуются с подразумеваемой волатильностью 54%. Довольно типично, взвешивать подразумеваемые волатильности индивидуальных опционов XYZ, чтобы получить совокупную волатильность, типа этой: 54%. На первый взгляд, вы понятия не имеете, представляют ли 54% дорогой или дешевый уровень подразумеваемой волатильности. Но предположите, что вы также сохранили в базе данных ежедневное совокупное значение подразумеваемой волатильности XYZ, использующее цены закрытия. Теперь, вы можете посмотреть на это совокупное число для всех прошлых 600 дней торговли и затем определить, в какой процентиль попадает текущий уровень в 54%. Это был бы типичный путь определения текущего процентиля подразумеваемой волатильности.

Вы могли бы также вычислять текущий процентиль исторической волатильности таким же образом. В любом случае, если текущее значение попадает в 10-ый процентиль или ниже, волатильность может рассматриваться как дешевая; если она находится в 90-ом процентиле или выше, волатильность может рассматриваться, как дорогая.

Использование двух мер волатильности

Есть только два типа волатильности: историческая (также называемая фактической или, иногда, статистической) и подразумеваемая. Историческая волатильность сообщает вам, как быстро подлежащая ценная бумага изменялась в цене. Подразумеваемая волатильность — предположение рынка опционов о том, как быстро подлежащий актив будет изменяться в цене в течение жизни опциона. Просто заметить, что эти типы могут вполне законно давать полностью различные числа. Например, возьмите случай акции, которая ожидает одобрение от FDA для нового препарата. Часто, такая акция будет торговаться в узком диапазоне, так что историческая (фактическая) волатильность будет низка, но опционы будут весьма раздуты, указывая на высокую подразумеваемую волатильность, которая отражает ожидание гэпа в цене акции, когда решение FDA будет обнародовано.

Таким образом, вы сталкиваетесь с необходимостью решения о том, использовать ли историческую или подразумеваемую волатильность в вашем анализе предполагаемой позиции. Но чтобы принимать решения, даже более трудные, вы должны рассмотреть обе эти волатильности подробнее. Например, при рассмотрении исторической волатильности трейдеры обычно смотрят на 10-ти, 20-ти, 50-дневную, и возможно даже, на 100-дневную или 1-летнюю историческую волатильность. Они также могут существенно различаться. Предположим, например, что существуют следующие статистические волатильности:

Историческая волатильность XYZ
10-дневная: 8 процентов
20-дневная: 13 процентов
50-дневная: 15 процентов
100-дневная: 19 процентов

Тот факт, что эти числа являются настолько разными, отражает то, что случилось с ценой XYZ в прошлые 100 дней. Очевидно, 100 дней назад цены были весьма волатильны и много прыгали вокруг. Однако, текущее рыночное поведение было очень однородным, на что указывает уменьшенная фактическая волатильность. Таким образом, числа становятся все меньше и меньше, по мере сокращения прошлого периода наблюдения.

Кроме того, предположим, что подразумевая волатильность в настоящее время приблизительно 20% для этих опционов на XYZ.

Так что вы должны делать, пытаясь анализировать позицию при торговле волатильностью? Какую волатильность из этого несметного количества чисел вы должны использовать? Очевидно, нет никакого способа сказать это наверняка. Если бы был, то все торговцы волатильностью были бы миллионерами. Но некоторые разумные подходы существуют.

Во-первых, не предполагайте, что подразумеваемая и историческая волатильности будут равны. То есть, тот факт, что подразумеваемые волатильности XYZ равны 20 процентам, а ближайшие статистические волатильности намного ниже, не указывает, что это хороший кандидат на продажу волатильности. Фактически, на некоторых рынках, подразумеваемая волатильность и историческая волатильность могут оставаться на несоизмеримых уровнях в течение длительных периодов времени, выравниваясь, возможно, только тогда, когда подлежащий актив делает какое-либо сильное движение.

При обсуждении исторической и подразумеваемой волатильности, полезно знать, что недавние исследования показали что, предполагая теперешние историческую и подразумеваемую волатильности одинаковыми и собирающимися быть такими и в будущем, можно получать прибыль от покупки стрэддла больше, чем в 80 процентах времени. Опытные торговцы волатильностью могут сообщить вам, что 80 процентов является слишком высокой общей вероятностной оценкой для покупки стрэддла. Очевидно, индивидуальные случаи могут иметь вероятности подобные этой, но не все. Другими словами, тот факт, что подразумеваемая и историческая волатильность сравнялись друг с другом, не означает, что под рукой есть хороший стрэддл для покупки. Это также не означает, что они будут равны в будущем.

Относительно подразумеваемой волатильности вы должны иметь некоторую идею о том, является ли текущее значение высоким или низким. Если это низко, то должно рассмотреть стратегии покупки опционов, предполагая, что подразумеваемая волатильность должна бы возвратиться к середине ее диапазона и позиции с длинными опционами получат прибыль. Если подразумеваемая волатильность высока, то после установления факта отсутствия какой-либо фундаментальной причины для того, почему она должно быть высока (слух о поглощении, например), следует рассмотреть стратегии продажи опциона. Именно для этого и были предложены процентили.

Вы можете определить хорошую ситуацию для торговли волатильностью, первоначально, взглянув на процентиль текущей подразумеваемой волатильности, оставляя историческую или статистическую волатильность в качестве меры, используемую в анализе любой желаемой торговой позиции, которая будет установлена. Однако, для единственной цели определения, являются ли опционы дешевыми или дорогими, вы должны использовать только подразумеваемую волатильность.

Определив, что для начала позиция должна быть нейтральной и что она должна использовать текущий уровень подразумеваемой волатильности, чтобы определить, где наличествуют дешевые или дорогие опционы, вы можете теперь изучить специфические особенности стратегий покупки или продажи волатильности.

Покупка волатильности — одна из наиболее привлекательных стратегий торговли опционами, которые существуют. Она имеет ограниченный риск, имеет потенциал большой прибыли и не требует чрезмерного обслуживания, так что она может использоваться публикой почти так эффективно, как это может делать профессиональный трейдер.

В частности покупка волатильности относится к покупке стрэддлов, когда подразумеваемая волатильность низка, и когда удовлетворены некоторые другие статистические критерии. Стрэддл должен удовлетворять четырем определенным критериям прежде, чем вы его купите:

• Подразумеваемая волатильность должна быть очень низкой.
• Расчет вероятности должен указать на то, что акция имеет 80%-ый шанс достижения точек безубыточности (break-even points) стрэддла.
• Обзор прошлых движений подлежащего актива должен указать, что он часто был способен делать движения требуемого размера за требуемое количество времени.
• Обзор фундаментальных данных должен показывать, что нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность была низкой (например, было получено денежное тендерное предложение).

Этот подход — действительная уступка тем, кто считает, что предсказания рынка, предсказания величии цен на акции — невозможно. То есть, когда вы покупаете эти стрэддлы, Вы не знаете, будет повышаться акция или понижаться (и не заботитесь об этом). Кроме того, такая стратегия более удобна для разового ежедневного управления, чем направленная торговля.

Обратите внимание, что эта форма покупки стрэддла полностью связана с волатильностью, что отчетливо отличается от того, что я считаю ошибочным и что вы часто читаете в относящейся к опционам литературе — то, что надо выбрать стрэддл, на основании ваших ожиданий дальнейших движений акции. Если бы вы знали, как далеко акция собирается пойти, то есть, если бы вы были способны предсказать её волатильность, вы, вероятно, не нуждались бы ни в каком анализе стрэддла вообще.

Одна вещь, которая имеет смысл при покупке стрэддла, состоит в том, что большая неизвестность рынка акций — гэпы, связанные или с полностью новой частью корпоративной фундаментальной информации или с общим рыночным изменением (читай, крахом) — являются выгодными для владельцев стрэддлов. Покупатель стрэддла любит времена когда акции двигаются на большие расстояния. Огромные подвижки, замечаемые каждый день в акциях, обычно связаны с некоторыми неожиданными событиями. Движения такого масштаба очень сильно выбиваются из стандартов нормальной волатильности и ценового движения, так что они никогда не могли бы быть предсказаны, но, по крайней мере, владелец стрэддла может извлекать выгоду из этого. Только теория Хаоса, которая заявляет, что мелкое изменение в кажущемся несоответствующим месте может позже иметь большие эффекты, (возможно, хаотические), разрешает тот тип ценовых подвижек, которые являются банальными в торговле акции. Это относится ко многим областям природы, и некоторые люди пробовали применять эту теорию к рынку акций, особенно после краха 1987 года, который не казался предсказуемым никаким стандартным разделом математики, но оказался возможным согласно теории Хаоса. Если теория Хаоса говорит, что вы не можете предсказывать рынок акций, и многое подтверждает, что так оно и есть, то, возможно, вы должны прекратить пытаться это делать и вместо этого сконцентрироваться на формировании качественных стратегий. Такой стратегией была бы конечно покупка стрэддла, когда низка подразумеваемая волатильность.

Довольно детальный пример должен помочь прояснить четыре шага при покупке стрэддла. Эти же самые концепции могут применяться к другой стратегии покупки волатильности, типа покупки стрэнгла (strangle) (одновременной покупки call-опциона без денег (out-of-the-money) и put-опциона без денег) или покупка обратного спрэда (backspread) (обычно создаваемого, одновременной продажей, скажем, одного call-опциона в-деньгах (in-the-money) и покупкой двух call-опционов в паритете (at-the-money)). Все эти стратегии имеют ограниченный риск и имеют неограниченный потенциал прибыли в одном или обоих направлениях.

Ранее в примерах использовалась вымышленная акция XYZ, но в этом, будет использоваться реальная акция , Nokia (NOK), только потому, что иногда легче ссылаться на конкретную акцию, когда подробно исследуется определенная стратегия. Это реальные цены, которые существовали в октябре 1999, в отношении покупки апрельских 105-х стрэддлов.

Пример. Предположим, что вы исследуете варианты покупки стрэддла и находите следующее: Nokia (NOK): 103, совокупная подразумеваемая волатильность: 36 процентов.

Критерий №1: Опционы должны быть дешевы.

Оглядываясь назад, на предыдущие 600 дней торговли для NOK, обнаруживаем, что ее совокупная подразумеваемая волатильность располагалась в диапазоне от 34 до 82 процентов. Фактически, текущее значение 36 процентов находится в 3-ем процентиле подразумеваемой волатильности. Следовательно, первый критерий для закупки стрэддла — опционы дешевы (то есть, находятся в 10-ом процентиле или ниже прошлых значений подразумеваемой волатильности) -удовлетворен.

Вообще говоря, стратегия покупки волатильности должна использовать опционы, по крайней мере, с тремя месяцами, или предпочтительнее, пятью или шестью месяцами, до экспирации. Если вы твердо придерживаетесь этого периода, опционы могут быть удержаны в течение некоторого времени без опасности разориться по истечении срока жизни опциона. И наоборот, если стрэддл первоначально имеет слишком мало времени до экспирации, это может оказаться слишком трудным препятствием для покупателя.

Следующие цены в примере существовали фактически. Во-первых, заметим, что два опциона имеют слегка различные подразумеваемые волатильности. В теории, они должны быть одинаковыми, но цена предложения (asked price) put-опциона установлена для немного более высокой подразумеваемой волатильности, чем таковая у call-опциона. Также, заметьте, что обе эти отдельные подразумеваемые волатильности слегка выше, чем совокупное значение, но около него.

Критерий №2: Вероятность успеха должна быть высока.

Чтобы удовлетворять этому критерию, вы нуждаетесь в калькуляторе вероятности, предпочтительно, таком, который дает не только вероятность нахождения акции выше некоторой цены в конце специфического периода времени, но также и вероятности ее нахождения выше некоторой цены в любое время в течение периода времени. Нейтральный стрэддл повлек бы за собой покупку 56 put-опционов и 44 call-опциона, но для целей этого примера, давайте, предложим простой стрэддл — один put-опцион и один call-опцион — чтобы, сделать анализ более легким.

Цена стрэддла равна цене put-опциона плюс цена call-опциона, или 22.38. Это означает, что акция должна пройти это расстояние выше, или ниже цены исполнения (страйка) 105, чтобы гарантировать прибыль в день экспирации:

Апрельский 105 стрэддл, цена покупки: 22.38 (11.75 + 10.63)
Уровень безубыточности вверх, на день экспирации: 127.38 (105 + 22.38)
Уровень безубыточности вниз, на день экспирации: 82.63 (105 — 22.38)

В сущности, вам нужно знать какова вероятность того, что NOK может подняться до 127.38 или упасть к 82.63 в любое время в течение следующих шести месяцев до экспирации. Чтобы определить эту вероятность, любой калькулятор вероятности требует введения волатильности, чтобы он мог использовать ее для своих проектировок. В этой точке, для вычислений, входит в дело историческая (статистическая) волатильность.

Историческая волатильность используется в вычислениях вероятности, потому что теперь вам интересно знать, как быстро акция может двигаться, а это как раз то, что меряет историческая волатильность. В этот момент, о подразумеваемой волатильности не надо беспокоиться. Конечно, решая какую историческую волатильность использовать, надо иметь какие-то соображения. В случае NOK, в тот день, известна следующая информация о прошлых движениях подлежащей акции:

Значения исторической волатильности:
10-дневная: 50 процентов
20-дневная: 43 процента
50-дневная: 37 процентов
100-дневная: 40 процентов
50-ый процентиль за последние 600 дней: 44 процента

Поскольку вы оцениваете покупку волатильности, вы должны использовать более низкое из этих значений волатильности в проектировках калькулятора вероятности, чтобы не преувеличивать доходность. Лучше ошибаться в пессимизме, чем в оптимистических оценках. Следовательно, вы выбрали бы 37 процентов. Обратите внимание, что этот уровень волатильности, случайно равен текущему значению подразумеваемой волатильности. Это также указывает на то, как дешево рынок оценивает опционы NOK, поскольку проектирует волатильность, очень низкую в свете того, какой она была в прошлом. Это очень типично для дешевых опционов, так как опционы вообще обычно оцениваются значительно ниже того, где как указывает история, они должны бы быть. Возвращаясь к примеру, вы использовали бы следующие вводные:

Вычисление вероятности:
Цена акции: 103
Цена стрэддла: 22.38
Время к экспирации: 6 месяцев (132 дня торговли)
Проектировка волатильности: 37 процентов

Калькулятор вероятности получает проектировку, учитывая исходные данные, что есть шанс в 92 процента, что NOK будет торговаться в одной из точек безубыточности в некоторый момент времени в течение жизни стрэддла.

Пока эта вероятность равна, по крайней мере, 80 процентов, тогда второй критерий можно считать выполненным. Как в этом случае.

Критерий №3: Фактические прошлые движения цены должны подтвердить способность акции делать такие движения.

Второй критерий был основан на прошлых исторических волатильностях, которые, в некоторой степени, отражают движения цены акции. Однако, критерий №3 более определенный. Вы хотите посмотреть на фактические ценовые движения (например, на диаграмме) NOK, чтобы видеть, как часто бумага была способна переместиться на 22.38 пункта в течение шести месяцев, в любом направлении. Если вы имеете диаграммы и можете программировать, то можете находить точный ответ на этот вопрос. В противном случае, вы можете просто наблюдать ценовую диаграмму и пытаться оценить эту вероятность. Во время анализа, диаграмма NOK была такой, как показано на Рис. 139.

Эта диаграмма была специально масштабирована так, чтобы высота горизонтальных блоков была 22 пункта, то есть равной цене стрэддла. Этот масштаб облегчает наблюдение и помогает понять, является ли акция способной переместиться на требуемое расстояние (22 пункта) в некоторых временных рамках (шесть месяцев). Как вы можете видеть, NOK часто перемещалась на 22 пункта около правой стороны диаграммы, но не двумя годами ранее, когда она стоила 40$ или 30$. Строгий анализ показал, что в действительности, бумага перемещалась на 22 пункта только приблизительно 60 процентов времени этой диаграммы. Это -хороший процент, но не 80 процентов, которые необходимы для удовлетворения критерия №3.

Однако, этот анализ должен быть немного улучшен: вы, в действительности, должны смотреть на процентное соотношение движения, особенно для акции, которая многократно увеличилась в цене в течение двухлетнего периода. В этом случае, стрэддл стоит 22.38, то есть 22 процента от текущей цены акции (103). Следовательно, вопрос, на который должно отвечать, чтобы удовлетворить критерий №3 — как часто NOK перемещается на 22 процента в шестимесячном периоде времени? (При рассмотрении процентных соотношений, вы могли бы использовать логнормальную диаграмму для наблюдения). Строгий анализ данных показывает, что NOK перемещалась на 22 процента за шесть месяцев почти 98 процентов времени на этой диаграмме. Это легко удовлетворяет критерий номер №3.

Критерий №4: Нет никакой фундаментальной причины, чтобы волатильность была низкой.

Наконец, вы должны проверить фундаментальные параметры бумаги, чтобы определить, есть ли допустимая причина тому, что подразумеваемая волатильность NOK низка. Одной из причин могло бы быть поглощение через предложение выкупа или тендерное предложение на все акции NOK. Обычно, если делается предложение выкупа за деньги каждой акции, и вероятно, что оно будет принято, не будет никакой дальнейшей волатильности у этой акции, и опционы будут дешевы. В нашем примере с Nokia этого не было. Другой причиной могло бы быть ожидание решения о слиянии между NOK и другой компанией. Слившийся объект мог бы иметь полностью отличную статистическую волатильность от акции NOK. Снова, это не имело места для NOK. Почти единственная другая причина того, что акция потеряла свою волатильность, была бы в том, что компания созрела и ее бизнес, который когда-то рассматривался как высоко спекулятивный, стал более стабильным. Такая вещь случилась с некоторыми компаниями Internet (America Online, например). Однако, это также было неприменимо для NOK.

Следовательно, все четыре критерия были удовлетворены, и это был превосходный кандидат на покупку стрэддла.

Слежение за покупкой стрэддла.

Конечно, выбор позиции или стратегии — только половина сражения. Вам необходимо управлять позицией, как только она будет установлена. Длинное обсуждение могло бы последовать по этой теме, но для краткости — вот некоторые соображения относительно того, насколько рисковать и как брать прибыль.

Во-первых, вы можете рисковать полной ценой стрэддла, так как это -фиксированная величина. И это не является неблагоразумным так, как было проделано много работы для выбора позиции с высокой вероятностью. Или вы могли бы ограничивать риск, например, 60-тью процентами от начальной стоимости стрэддла, мысленно подготовясь остановить себя, если стоимость (бид) стрэддла, понизится к тому уровню. В любом случае, вы ограничили риск и имеете очень большой потенциал прибыли, потому что стрэддл может увеличиваться по стоимости в несколько раз от его начальной цены. Использование стопа на 60 процентах, все еще позволяет вам держать шестимесячный стрэддл в течение почти пяти месяцев, потому что требуется много времени, чтобы стереть цену стрэддла, даже если акция остается около цены исполнения.

Есть много способов брать прибыль, но вы должны попытаться позволить прибыли расти насколько возможно, но не быть жадным. Риска жадности можно избегнуть, беря частичную прибыль, как только акция пересекает точку безубыточности или, если пробивается технически существенный уровень (сопротивление или поддержка): продайте треть или половину опционов, которые находятся в-деньгах и продайте все проигрышные опционы. (Это превращает вас в прямого торговца опционами, но вы уже стали им, так или иначе.) Как только подлежащая акция начинает делать существенное движение, вы больше не нейтральный трейдер. Скорее, ваша позиция теперь имеет дельту (положительную, если акция поднялась, или отрицательную, если она опустилась) и вы должны теперь управлять позицией больше, поскольку у вас теперь скорее длинная позиция в опционе, чем нейтральный стрэддл. Именно поэтому рекомендуется такой подход.

Наконец, если подлежащая акция должна продолжить двигаться в благоприятном направлении, используйте скользящий стоп (trailing stop). Возможно, 20-дневная простая скользящая средняя цен закрытия была бы достаточной для этого.

Диаграмма NOK после покупки стрэддла показана на Рис. 140. Здесь показаны также простая 20-дневная скользящая средняя линия и точка безубыточности при движении вверх (линия, проведенная на уровне цены 127). Как только NOK прошла выше точки безубыточности вверх (на что требуется только пара дней, поскольку NOK торговалась до 130 в конце ноября) — апрельские put-опционы со страйком 105 были проданы, чтобы возвратить хоть какую-то премию, а также продана и половина прибыльных апрельских 105 call-опционов. Начиная с этой корректировки, оставшиеся call-опционы удерживались, используя 20-дневное скользящее среднее значение цены акции, в качестве ментального окончательного стопа. Как вы можете видеть, NOK торговалась выше линии до января 2000, перед тем как наконец закрыться ниже 20-дневной скользящей средней. Тот день отмечен как «выход по стопу» на Рис. 140. Акция была более 155 в то время, так что оставшиеся call-опционы были бы проданы по цене 50 или более (так как их цена исполнения была 105, и они были на 50 пунктов в деньгах при цене акции по 155).

Конечно, есть другой путь, которым покупатель волатильности может делать деньги: если подразумеваемая волатильность увеличивается, в то время как удерживается позиция. Этот метод извлечения прибыли даже не требует, чтобы подлежащий актив поднялся до, или прошел через точки безубыточности. Если вы видите прибыль, развивающуюся в этой манере, в то время как вы держите позицию, вам следует взять некоторую частичную прибыль, возможно, даже закрыв позицию полностью, если подразумеваемая волатильность возвратилась к ее 50-ому процентилю.

Существуют и другие методы, которые вы могли использовать в отношении длинного стрэддла, включая метод, называемый, торговля против стрэддла, который в чем то подобен взятию частичной прибыли, как предложено выше. Следует помнить, что вы хотите позволить, по крайней мере, части вашей позиции делать неограниченную прибыль. Таким образом, использование целей или других стратегий, ограничивающих прибыль не рекомендуется в соединении с этим подходом.

Продажа голого опциона

Проще говоря, вы могли бы просто полностью развернуть процесс, обсуждаемый выше и использовать его для продажи волатильности. Самая простая стратегия продажи волатильности — это продажа нехеджированных голых опционов. Это не обязательно лучший или самый грамотный подход, но он может быть легко проанализирован. Для голых опционов, вы, вероятно хотели бы продать стрэнгл: put-опционы «без-денег» (out-of-the-money) и call-опционы «без-денег». В этом случае, вам необходимо удовлетворить те же самые критерии, используемые для покупки волатильности, но скорректировать их для продажи волатильности. При продаже голых опционов, вы больше всего обеспокоены вероятностью того, что акция достигнет цены исполнения любого голого опциона, то есть с вероятностью голого опциона стать опционом «в-деньгах» (in-the-money). Эта вероятность особенно важна, потому что продавец голого опциона должен наиболее вероятно закрыть или продать голый опцион, как только он становится рискованным, то есть когда он подходит к состоянию «в-деньгах».

Стрэнгл должен отвечать следующим критериям:

• Опционы дороги — торгуются в 90-ом процентиле подразумеваемой волатильности или выше.
• Вероятность получения прибыли высока. Калькулятор вероятности может снова определить шансы акции дойти до точки безубыточности. Однако, в случае продажи голого опциона, вы хотите, чтобы вероятность достижения любой из точек безубыточности в течение жизни позиции, была маленькой, что-нибудь в районе 25 процентов или меньше.
• Исследование графика акции показывает, что акция не часто делала шаги, достаточно большие, чтобы быть способной сделать «в-деньгах» любой из опционов в течение жизни позиции.
• Фундаментальные параметры не показывают никакой очевидной причины, почему опционы стали дорогими. Это могло бы быть: ожидание объявления о доходах, или объявление относительно нового изделия, или деловой комбинации, или приговора судебного процесса, или рекомендации правительственного агентства (FDA, например) относительно важного изделия. Когда опционы становятся дорогими, тем не менее, всегда есть возможность, что кто-то имеет инсайдерскую информацию, которую вы не способны узнать заранее. Это может быть предложение о поглощении или, возможно, предварительные объявления о доходах.

По этим причинам, продажа нехеджированных голых опционов — часто неблагоразумная стратегия, за исключением случаев, когда трейдер опытен, имеет хороший капитал и высокую толерантность (терпимость) к риску. Но даже такие трейдеры, в целом, концентрируются на продаже индексных опционов и опционов на фьючерсы, в противоположность опционам на акции, поскольку здесь есть гораздо меньше шансов серьезного гэпа в торговле. Однако, есть некоторые альтернативы прямой продаже голого опциона, в качестве стратегии продажи волатильности.

Одной такой альтернативой является продажа кредитного спрэда. То есть, продажа опционов без-денег (out-of-the-money), с одновременной покупкой опционов, которые являются еще больше без-денег. Это — голый стрэнгл, защищенный длинным стрэнглом. Эта стратегия называется кондор (condor), но также иногда ее называют покупка крыльев (buying the wings).

Пример: При XYZ по 60, вы решаете, что ее опционы очень дороги. Так что вы осуществляете следующую стратегию, потому что нуждаетесь в некоторой защите и не хотите иметь голые опционы:

Покупка июльских call-опционов, со страйком 75; Продажа июльских put-опционов, со страйком 50.
Продажа июльских call-опционов, со страйком 70; Покупка июльских put-опционов, со страйком 45.

Таким образом позиция состоит из бычьего кредитного спрэда в put-опционах и медвежьего кредитного спрэда в call-опционах. Максимальный риск — 5 пунктов.

Маржа, требуемая для этой позиции «кондора» — риск на обоих спрэдах, или минус 10 пунктов от начальной суммы для установки позиции. Это значительно меньше, чем требование маржи для голого опциона, которая равна:

Маржа для продажи голого опциона на акции: 20 процентов от стоимости подлежащей акции, плюс премия опциона, уменьшенная на величину «без-денег». Несмотря на эту формулу, требование не может быть меньше, чем 15 процентов от стоимости подлежащей акции.

Маржа для продажи голого индексного опциона: 15 процентов от стоимости подлежащего индекса, плюс премия опциона, уменьшенная на величину «без-денег». Несмотря на эту формулу, требование не может быть меньше чем 10% стоимости подлежащего индекса.

Многие трейдеры-новички используют эту стратегию кредитного спрэда, но вскорости обнаруживают, что затраты на комиссии огромны, относительно реализуемой прибыли, и что потенциал прибыли является маленьким, по сравнению с потенциалом риска. Кроме того, есть риск раннего присвоения (assignment), который является существенным в случае индексных опционов на основе наличных денег и которое может драматично изменять требования маржи, вынуждая стратега, таким образом, выйти из позиции преждевременно и с убытком.

Однако, если вы осторожны в установлении позиции, которая удовлетворяет заявленным выше критериям, и вы заботитесь об управлении вашими позициями, продажа волатильности через голые опционы или кредитные спрэды может быть выгодна.

Альтернативная стратегия продажи волатильности

Большинство трейдеров находит обе из этих стратегий, продажи голого опциона и кредитного спрэда, доставляющими больше неприятностей чем, они того стоят. Они задаются вопросом, нет ли стратегии продажи волатильности, которая ограничила бы риск, но с потенциалом большей прибыли. Стратегия, которая соответствует этому описанию есть, хотя она широко не распространена. Эта стратегия извлекает выгоду из снижения цены опциона (то есть из снижения подразумеваемой волатильности). Наиболее дорогие опционы, (но не в терминах подразумеваемой волатильности), являются долговременными. Продажа опционов этого типа и хеджирование их может быть хорошей стратегией.

Самая простая стратегия, которая имеет требуемые черты, продает календарный спрэд, то есть продает долговременный опцион и, хеджируя его, покупает краткосрочный опцион при той же самой цене исполнения. Верно, что оба весьма дороги, (а опцион ближайшего времени мог бы даже иметь слегка большую подразумеваемую волатильность, чем долговременный); но долговременный опцион торгуется с гораздо большей абсолютной ценой так что, если оба подешевеют, то долговременный может уменьшиться немного больше в пунктах, чем опцион ближайшего времени. Пример должен проиллюстрировать эту ситуацию.

Пример: Предположим, что следующие цены существуют когда-нибудь в августе. Предположим, что эти дорогие опционы удовлетворяют первому критерию для продажи волатильности, опционы в 90-ом процентиле или выше.

XYZ:119
Октябрьский 120 call-опцион: 6.75
Январский 120 call-опцион: 11.25

Стратегия влечет за собой продажу одного январского 120 call-опциона и покупку одного октябрьского 120 call-опциона. При вышеупомянутых ценах, такой спрэд принес бы кредит в 4.5 пункта (различие в ценах опциона) на счет. Так как это — стратегия спрэда, она должна быть закрыта при экспирации октября. Спрэд принес бы прибыль, если бы его снова можно было бы выкупить впоследствии за цену меньшую, чем 4.5 пункта. Такая стратегия может быть оценена по тем же самым критериям, какие были рассмотрены выше при обсуждении продажи волатильности.

Рассмотрим несколько сценариев. Во-первых, если XYZ рушится в цене, октябрьский 120 call-опцион истечет ничего не стоящим, и если XYZ будет ниже 105 при экспирации в октябре, то январский 120 call-опцион, можно будет откупить меньше, чем 4.5 и, следовательно, спрэд прибылен. Во-вторых, если XYZ драматично повышается в цене, временная стоимость январского 120 call-опциона понизится, позволяя выкупить спрэд повторно меньше, чем за 4.5, если XYZ будет более 138 или около того при экспирации октября. Где риск? Он появляется, если XYZ будет около цены исполнения 120 при экспирации октября. В этом случае, call-опцион октября истечет ничего не стоящим, но январский 120 call-опцион, наиболее вероятно, будет продаваться больше, чем за 4.5 пунктов, так что будет убыток при закрытии позиции. Рис. 141 изображает, как выглядела бы доходность этого спрэда на момент экспирации октября.

Ни один из этих сценариев не учитывает падения подразумеваемой волатильности. Но, если бы опционы XYZ вернулись к более нормальной ценовой структуре, то стратегия извлекла бы выгоду. Например, в настоящее время этот спрэд, обычно, продавался бы приблизительно за 3.5 пункта, а не 4.5. Текущий высокий уровень подразумеваемой волатильности дает увеличенную цену спрэда. Рис. 141 также показывает, где могла бы быть прибыль, если подразумеваемая волатильность понижается к 50-ому процентилю прошлых значений для XYZ (IV decreases — подразумеваемая волатильность уменьшается, см. рисунок)

Вышеописанная в примере стратегия технически известна как обратный календарный спрэд (reverse calendar spread). Модификация этой стратегии спрэда может создавать потенциально даже более желательную позицию: покупаем call-опцион с более высокой ценой исполнения (все еще продавая тот же самый call-опцион, как в обратном календарном спрэде). Чтобы сохранять нейтральность, вы покупали бы большее количество опционов, чем продавали. Например, продайте один январский XYZ 120 call-опцион, как и прежде, но теперь покупайте два XYZ октябрьских 130 call-опциона (обратите внимание, что цена исполнения — 130). Два против одного — приблизительно нейтральная позиция.

Снова, спрэд приносит начальный кредит на счет, и вы ликвидируете спрэд при экспирации октября. Как и прежде, если XYZ резко упала в цене, спрэд получит прибыль, потому что есть некоторая точка, в который январский 120 call-опцион может быть выкуплен по цене меньше чем начальный кредит, полученный от спрэда. Если бы, однако, XYZ взмыла к верху, этот спрэд мог бы сделать неограниченную прибыль, потому что есть два длинных call-опциона и только один короткий call-опцион. Снижение в подразумеваемой волатильности, в то время как спрэд существует, было бы также выгодно. Эта позиция ограничивает риск до октябрьской экспирации, потому что длинные call-опционы октября защищают короткие call-опционы января. Самый большой риск в этом спрэде наступает только, когда цена XYZ равна точно в 130 — цене исполнения длинных call-опционов, истекающих в октябре. Коэффициент риска этого спрэда выше, чем таковой у обратного календарного спрэда, описанного выше, но это не неожиданно, так как он имеет гораздо больший потенциал роста прибыли.

Есть предостережение к этим стратегиям, когда они используются для акционных или индексных опционов: из-за устарелых правил для маржи на опционных биржах, продажа долговременного опциона должна быть осуществлена с теми же требованиями маржинальности, что и голый опцион (даже при том, что он явно защищен краткосрочным опционом до октябрьской экспирации). Следовательно, эти стратегии наиболее подходят для трейдеров, которые имеют избыточные активы в акциях или облигациях (бондах). Эти активы могут использоваться для выполнения требований по марже для опционных позиций без того, чтобы требовать продажи самих акций или облигаций. Для фьючерсных опционов, эти типы спрэдов рассматриваются как захеджированные, гораздо более логичный подход.

Торговля волатильностью

В настоящее время существует много способов вложить деньги и получать доход от этих вложений. Вклады в банках, паевые инвестиционные фонды (ПИФы), самостоятельные инвестиции в рынок акций и многое другое. Банковские вклады достаточно надежный инструмент, но процентные ставки по ним оставляют желать лучшего. Рынок акций может принести прибыль в равной степени, как и большие убытки, здесь необходимо предугадывать, что произойдет с рынком, пойдет ли он «вверх» или «вниз». При неблагоприятном развитии событий можно потерять значительную часть наших вложений или даже все. А можно ли получить доход от движения цены на актив и не важно, в какую сторону оно произойдет, но при этом ограничить свои риски? Существуют различные опционные стратегии, которые позволяют этого добиться.

Используя возможности таких производных инструментов, как опционы, не нужно знать направление движения самого базового актива, опционы на который мы покупаем. При помощи определенных опционных стратегий можно получить прибыль, как от роста, так и от падения цены на базовый актив, получить неограниченный доход при ограниченном риске, как, например, при «покупке волатильности». Если инвестор использует стратегию «покупки волатильности», он ожидает сильное движение цены базового актива. В рамках этой стратегии покупаются опционы колл и пут, либо один вид опционов заменяется синтетически, на практике удобнее использовать синтетику. Возможны несколько вариантов покупки волатильности — это могут быть, например, покупка стрэддла или стрэнгла. Покупателю волатильности выгодно несколько вариантов развития событий:

  1. Чтобы на рынке произошло какое-то движение вверх или вниз, не важно куда, главное чтобы оно было.
  2. Рынок в целом может стоять на месте, но должны происходить какие-то резкие разнонаправленные движения.
  3. Либо рынок стоит на месте, цены на базовый актив не изменяются, но растет подразумеваемая волатильность.

Для открытия позиций и фиксации прибыли используется коэффициент чувствительности опционов — дельта. Например для опционов около денег дельта составляет примерно 0,5, или 50%, т.е. 1 опцион ведет себя приблизительно также как половина базового актива. По мере роста базового актива у опционов колл дельта возрастает до 1, или до 100%. То есть опцион начинает себя вести также как сам базовый актив и для того чтобы стратегия оставалась дельта — нейтральной нужно продать определенное количество колов. Это называется термином «рехеджирование». Продавая базовый актив на выросшем рынке, и покупая на упавшем, инвестор нейтрализует угрозу для своего портфеля, оставляя его нейтральным и получая при этом прибыль.

Недостатком «покупки волатильности», является то, что на стратегию очень сильно влияет другой коэффициент чувствительности опционов — тэта. Временной распад может очень сильно снизить нашу прибыль и даже принести убытки, если волатильность снизится. Период времени, когда цена базового актива не изменяется, будет периодом потери временной стоимости опциона и заработком «продавца волатильности».

Когда существует большая вероятность того, что цена базового актива не изменится, либо изменится незначительно и стоимость опционов завышена, инвестор может продать волатильность. Для этого можно продать стрэддл или стрэнгл. В этом случае для инвестора очень важен именно спокойный рынок, он будет выигрывать за счет временного распада и уменьшения внутренней волатильности опциона, то есть рынок может стоять на месте, но это принесет прибыль продавцу волатильности, хотя и ограниченную. Другими словами можно сказать, что время играет на стороне продавца волатильности. В случае если же изменения цены актива будет очень существенными, то инвестор понесет убытки, как при росте, так и при падении цены.

К сожалению нельзя рассчитать точное значение волатильности, так как историческая волатильность, необязательно является волатильностью для будущих периодов. Поэтому, выстраивая модель торговли волатильностью, используют подразумеваемую волатильность, которая несет в себе информацию о волатильности предполагаемой в будущем.

Попробуем теперь рассмотреть, что произойдет с нашими вложениями при различных способах инвестирования денег. Напишем своеобразный бизнес-план.

Возьмем исходные данные, к примеру, я инвестор и у меня есть свободные денежные средства. Если деньги будут лежать дома или в банковской ячейке они будут постоянно обесцениваться благодаря инфляции, то есть, количество денег не изменится, но покупательная способность их уменьшится.

Что делать?

  1. Банковские вклады дают практически гарантированный доход от наших вложений. Но здесь мы сталкиваемся с ограниченными возможностями получения дополнительного дохода. Процентные ставки в крупных банках практически одинаковы и составляют 9 — 10 % годовых при открытии вклада на один год, но при досрочном расторжении вклада процентная ставка будет пересчитана по ставке «до востребования» (0,3% — 1% годовых).
  2. Рынок акций — играя на рынке акций, инвестор может получить очень большую прибыль, но получение очень большой прибыли компенсируются очень высоким риском приобрести неограниченный убыток..
  3. Стратегия покупки волатильности — используя стратегию покупки волатильности, инвестор может не только заработать ничем не ограниченную прибыль, но и заранее спрогнозировать свои риски.
  4. Стратегия продажи волатильности — при этой стратегии инвестору заранее известна его максимальная прибыль, но при неблагоприятном развитии событий существует риск получить убыток.

Продолжим наш бизнес-план с помощью моделей поведения, то есть посмотрим, что произойдет при трех вариантах развития событий — пессимистичном, наиболее вероятном и оптимистичном для всех вариантов инвестирования.

Стратегия Пессимистичный Наиболее вероятный Оптимистичный
Вклад В самом худшем варианте вкладчика защищает система страхования банковских вкладов, хотя и на ограниченную сумму. Вкладчик получит 9-10%. При досрочном расторжении вклада процент пересчитают по ставке «До востребования». То же самое, что и наиболее вероятный вариант, т. е. максимальный размер прибыли потенциально ограничен 9-10%.
Акции Убытки могут составить до 100 % от суммы вложений, риск очень велик. В равной степени можно получить как прибыль, так и убыток. Прибыль при таком варианте ничем не ограничена, но не ограничен и риск.
Покупка волатильности Убыток может быть при очень низкой волатильности рынка, но следует учитывать, что риски тоже ограничены. Доход как при росте цены актива, так и при падении, в определенных случаях даже если рынок будет стоять на месте. Если наши расчеты о будущей волатильности рынка оказались верными , то мы будем зарабатывать, и в случае роста и в случае падения рынка, иногда даже если рынок никуда не движется.
Продажа волатильности Убытки могут быть достаточно серьезными при резко возросшей волатильности. Прибыль ограничена премиями, вырученными от продажи опционов. То же самое, что и при наиболее вероятном развитии событий.

Сделаем заключение по нашему бизнес-плану.

Вклады — очень надежный способ вложения денежных средств, но ограничивает инвестора в получении большей прибыли. К тому же высокий уровень инфляции практически полностью поглощает доход от банковского вклада.

Акции— вложение денежных средств в акции может принести инвестору, как высокую прибыль, так и очень большие убытки.

Стратегия покупки волатильности — инвестору не нужно предугадывать движение цены на актив, рынок с очень высокой волатильностью принесет инвестору самую большую прибыль. При низкой волатильности временной распад может снизить нашу прибыль, а также принести некоторый убыток. При высокой волатильности базового актива данная стратегия может принести неограниченную прибыль при ограниченном риске, даже если рынок в итоге останется на месте.

Стратегия продажи волатильности — при продаже волатильности инвестор надеется на спокойный рынок. Если его ожидания не оправдаются, то могут возникнуть определенные убытки. При отсутствии волатильности на рынке инвестор получит наибольшую прибыль.

Вывод: cтратегия покупки волатильности является самой оптимальной из всех способов вложить свободные деньги.

Не очень понятны из Вашей статьи термины «опционы колл и пут». А также не очень понятно, в чем их разница.
Спасибо.

ТОРГОВЛЯ ПОДРАЗУМЕВАЕМОЙ ВОЛАТИЛЬНОСТЬЮ

Теперь, когда мы обрисовали сценарии, при которых можно покупать или продавать волатильность, рассмотрим, какие стратегии способны оказаться подходящими. В данном разделе будем использовать элементарные стратегии. Позже рассмотрим применение более продвинутых стратегий. Помните: как трейдерам волатильности нам фактически не надо предсказывать, какой окажется цена базовой ценной бумаги. Мы просто хотим определить, какой будет волатильность. В свете этих фактов нормальным является начало с создания нейтральной позиции.

Знаете ли Вы, что: Форекс-брокер «NPBFX» выводит абсолютно все сделки своих клиентов на поставщиков ликвидности (на межбанковский рынок), работая по технологии STP/NDD (Straight-through processing – сквозная обработка транзакций / Non Dealing Desk).

В простых стратегиях мы обычно начинаем с дельта-нейтральной позиции. В данном разделе их мы и исследуем. Дельта-нейтральная позиция, однако, может быстро превратиться в позицию с ценовым риском, то есть эти стратегии, несмотря на их полезность, могут оказаться недостаточными для удержания нас в стороне, без необходимости «участвовать» в ценовых движениях базовой ценной бумаги.

Когда подразумеваемая волатильность «слишком высокая», стратег хочет продавать волатильность, намереваясь получить прибыль, когда она вернется к более нормальным уровням. При продаже волатильности я отдаю предпочтение одной из двух стратегий: продаже непокрытой комбинации или пропорциональному спрэду. Поскольку обе эти стратегии включают продажу непокрытых опционов, некоторые трейдеры предпочитают покупать в качестве защиты на крайний случай опционы глубоко «вне денег». Эта идея может оказаться хорошей, а может и нет. С одной стороны, она позволяет не беспокоиться насчет открытий с большим разрывом, но с другой, стоит определенных денег. Если трейдеры правильно проанализировали ситуацию, им необходимо продавать завышенную волатильность, а не покупать ее. Я также склонен при продаже волатильности придерживаться относительно краткосрочных по своей природе опционов.

При продаже непокрытой комбинации проданными являются опционы колл «вне денег» и пут «вне денег». Я отдаю предпочтение этой стратегии по сравнению с продажей стрэддла из-за достижения прибыльности в более широком ценовом интервале.

На Рисунке 6.1 сравниваются потенциалы прибыльности продажи непокрытого стрэддла и продажи непокрытой комбинации на момент истечения. Продажа стрэддла может принести большую прибыль, если на момент истечения базовая ценная бумага торгуется рядом с ценой исполнения, но продажа комбинации прибыльна в более широком диапазоне. Поскольку в непокрытых позициях, когда базовый инструмент совершает неблагоприятные ценовые движения, вам часто приходится делать корректировки, продажа комбинации снижает потребность в таких частых корректировках.

Прежде чем перейти к реальному примеру, наглядно представим еще одну важную концепцию — статистическое преимущество позиции. Когда вы продаете высокую волатильность, то ожидаете, что волатильность вернется к более нормальным уровням. В большинстве случаев, когда это происходит, вы получите прибыль и после этого можете выходить из позиции. Этот возврат к «нормальной» волатильности может произойти быстро или займет большее время (или может вообще никогда не произойти). Статистический «эдж» трейдера в том, что он продает завышенную волатильность, и его прибыльным потенциалом, предоставляемым этим эджем, является то количество денег, которые он может получить при возвращении волатильности к нормальным уровням.

На Рисунке 6.2 показана продажа комбинации с двумя кривыми внутри нее. Прямые линии — это уровень прибылей или убытков, которые имели бы место при удержании позиции до истечения. Кривые линии показывают проекции прибылей при вложении в позицию лишь на половину срока до истечения. На графике изображены две кривые линии: одна представляет результаты, если волатильность останется на высоких уровнях (нижняя из двух кривых); вторая показывает результаты в случае возвращения волатильности к нормальным уровням (верхняя кривая).

Когда базовая ценная бумага находится рядом с центром графика, обе кривые демонстрируют прибыль. Аналогично, при снижении обеих кривых ниже линии нулевой прибыли в случае слишком большого роста или падения базовой ценной бумаги возникают убытки. Однако наиболее важно то, что между этими двумя кривыми линиями есть определенное пространство — затененная область на графике — статистическое преимущество продавца высокой подразумеваемой волатильности, поскольку он в случае возвращения волатильности к ее нормальному уровню получит прибыль, равную величине затененной области.

Подобную картину, имеющую отношение к стратегии пропорционального спрэда, можно наблюдать на Рисунке 6.3. Это график пропорционального колл-спрэда. Упрощенно можно сказать, что пропорциональный колл-спрэд включает покупку одного опциона колл с более низким страйком и продажу большего числа опционов колл с более высоким страйком. Область максимальной прибыли при всех трех сценариях — удержание позиции до истечения, полсрока до истечения при той же самой волатильности и полсрока до истечения при снижении волатильности — достигается на верхней цене исполнения (то есть на цене исполнения коротких опционов данного спрэда). Именно в этой точке статистический эдж наибольший; в этой точке область между двумя кривыми становится самой широкой.

Теперь, когда мы представили общую теорию торговли высокой подразумеваемой волатильностью, могут быть полезными несколько реальных примеров. Предполагаю, что первый пример слишком красив, но он взят из реальной торговли, и решения, которые принимались в то время, отражают только что рассмотренную философию.

В 1993 году АМЕХ включила в листинг опционы на Гонконгский индекс опционов (Hong Kong Option Index, символ: НКО), построенный таким образом, чтобы показывал результаты, подобные Индексу Hang Seng, основного рыночного показателя Гонконгской фондовой биржи (Hong Kong Stock Exchange).

Индекс НКО вычисляется один раз в день, перед открытием торгов в Соединенных Штатах, когда реальный рынок Гонконга уже закрыт. Цены закрытия акций, используемые для вычисления НКО, получаются из реальных цен закрытия в Гонконге, конвертированных в доллары США. Таким образом, НКО совершает разрывы каждый день. Представьте, что у вас возможность торговать индексом Доу-Джонса только ночью, когда единственной ценой, от которой вы могли бы оттолкнуться, есть цена закрытия Доу этого дня. Это в какой-то степени повышает подразумеваемую волатильность.

В конце июня 1994 года ситуация с подразумеваемой и различными историческими волатильностями Гонконгского индекса опционов была следующей:

Предшествующий интервал подразумеваемой волатильности индекса НКО составлял от 21 до 38%. Таким образом, эта ситуация удовлетворяла обоим установленным критериям: (1) подразумеваемая волатильность значительно превышала историческую волатильность; (2) подразумеваемая волатильность находилась в десятом дециле, тогда как исторические волатильности были высокими, но не настолько. Кроме того, индексы редко подвержены внезапным взрывам волатильности, в отличие от акций, по которым возможно предложение о поглощении.

Сам индекс НКО находился в то время примерно на 180, а июльские опционы, истекающие через три недели, торговались по следующим ценам:

Дата: 23 июня 1994 года
Индекс НКО: 180.79
НКО-Июль-190-колл: 1 ?
НКО-Июль-170-пут:2

Тот факт, что краткосрочные (трехнедельные) опционы торговались по достаточно высоким ценам, еще одно дополнительное преимущество. Нами продана комбинация: равное количество опционов Июль-190-колл и Июль-170-пут, и, как потом оказалось, подразумеваемые волатильности оставались высокими в течение этого достаточно короткого срока жизни опционов, поэтому возврата к «нормальной» волатильности не произошло. Однако сам индекс НКО ни разу не изменился в цене на значительную величину, находясь в интервале между примерно 170 и 182 в течение трех следующих недель. Комбинация истекла бесполезной, и была получена максимальная прибыль.

Здесь полезен дополнительный комментарий. Во-первых, непокрытая комбинация выбрана в качестве торгового инструмента, потому что несколько недель перед созданием данной позиции индекс НКО торговался в интервале около 180. Следовательно, позиция с точками безубыточности, симметричными (центрированными) относительно текущей цены (180.79) выглядела лучшим вариантом нейтральной позиции.

Во-вторых, когда НКО упал до 170, позиция очевидным образом стала дельта-длинной. Следовало ли делать корректировку? Это из области догадок, и я всегда полагаю, что все зависит от размера самой позиции. При использовании элементарных нейтральных стратегий, таких как короткая комбинация, вы очевидным образом в конечном счете допускаете некоторый дельта-риск (иначе вам придется делать многочисленные корректировки, и комиссионные съедят вас заживо). При таких краткосрочных комбинациях я, как правило, чувствую, что предоставлю им некоторое пространство для движений и буду закрывать их, если: (1) волатильность падает, и я имею прибыль, равную статистическому преимуществу, показанному на предыдущем графике, или (2) опционы истекают, или (3) стратегия преодолевает свои точки безубыточности.

Очевидно, что никто не хочет принимать крупные убытки, особенно в ситуации непокрытого надписания, поэтому третий критерий обязательный. Следовательно, когда данная позиция создавалась, я приготовился к закрытию комбинации при торговле НКО вниз до 167 или вверх до 193. В любом из этих случаев результирующий убыток был бы небольшим.

Предыдущий пример можно продолжить, поскольку за то время не достигнуто схождение между исторической и подразумеваемой волатильностями. Заметьте, мы говорили, что подразумеваемая волатильность ни разу не вернулась к нормальному уровню до наступления истечения. Следовательно, аналогичная ситуация оставалась доступной для опционов следующего срока истечения.

На момент июльского истечения ситуация с волатильностями Гонконгского индекса опционов изменилась незначительно:

Эта ситуация по-прежнему оставалась привлекательной, хотя, возможно, не в такой степени, как в предыдущем примере. Подразумеваемая волатильность все еще находилась на верхней границе интервала, что было хорошо, но она была не настолько выше исторической волатильности, если измерять с помощью дециле. Это могло свидетельствовать о том, что все волатильности начали движение вверх. Тем не менее ситуация выглядела достаточно привлекательной, чтобы повторить данную стратегию, используя следующие цены:

Дата: 15 июля 1994 года
Индекс НКО: 176.20
Август-190-колл: 3 ?
Август- 165-пут: 2

Из этих цен вы можно видеть, что опционы колл дороже опционов пут. Поэтому нейтральная позиция требовала продажи пяти опционов пут и трех колл. Такая позиция кредитовая на 5×2 + 3×31/4=193/4 пункта. Это создавало точки безубыточности сверху на уровне 196.58 (190 + 19.75/3), а снизу — на уровне 161.05 (165-19.75/5).

В течение следующих четырех недель до истечения подразумеваемой волатильности снова не удалось опуститься ниже девятого дециле, а НКО торговался в интервале от 176 примерно до 194, после чего на момент истечения финишировал по 188. Поскольку точки безубыточности не были нарушены, никаких защитных действий не предпринималось, и комбинация снова истекла бесполезной.

В этот момент я, безусловно, чувствовал себя достаточно удачливым в связи с бесполезным истечением последовательно двух комбинаций. Этому способствовал и тот факт, что во время первой комбинации индекс НКО в основном снижался, даже угрожая нижней точке безубыточности, а затем, во время второй комбинации, действие было противоположным — индекс НКО торговался вверх и почти прошел через точку безубыточности в верхней части. Однако тот факт, что при создании данных позиций подразумеваемая волатильность была высокой, делал точки безубыточности достаточно удаленными от текущей цены индекса, в конечном счете, не давая индексу превысить эти точки безубыточности.

Совершенно очевидно, что такая ситуация не могла продолжаться вечно, но, поскольку подразумеваемая волатильность даже после истечения второй комбинации бесполезной все еще оставалась высокой, попытка выполнить комбинацию в третий раз казалась стоящей.

После того, как вторая НКО-комбинация истекла бесполезной, ситуация в августе 1994 года была следующей:

В тот момент наблюдались такие цены:

Дата: 12 августа 1994 года
Индекс НКО: 189.85
Сентябрь-205-колл:1 ?
Сентябрь-175-пут: 2 1/4

Дельты этих двух опционов были примерно одинаковыми, и на этот раз комбинация состояла из продажи равного количества Сентябрь-205-колл и Сентябрь-175-пут. В течение двух следующих недель НКО торговался в очень узком интервале, между 188 и 193. В конечном счете, это вызвало снижение подразумеваемой волатильности к 23%. В этот момент статистическое преимущество наконец-то было реализовано и комбинации покрыты.

Таким образом, закончилась сага о завышенной волатильности Гонконгского индекса. По иронии судьбы, после лета 1994 года волатильность этого индекса не возвращалась в 10-й дециле около полутора лет. Возможно, маркет-мейкеры и другие трейдеры решили, что приводящие в некоторое замешательство разрывы НКО в каждую из ночей не заслуживают такой большой подразумеваемой волатильности на постоянной основе.

Продажа волатильности подобным способом в некоторой степени нервозное занятие, поскольку при этом задействованы непокрытые опционы. При надписании непокрытых опционов всегда происходят бедствия, о которых вы обычно читаете и перечисленные нами — поглощения, крахи и т. п. Но с помощью правил, которые мы установим в дальнейшем, можно избегать их. Например, непосредственно перед крахом подразумеваемая волатильность фактически была очень низкой; таким образом, по нашему «правилу», требующему нахождение волатильности в 9-ом или 10-ом дециле, вам не следовало ее продавать. Также можно сказать, как мы описывали ранее, подразумеваемая волатильность обычно взлетает перед поглощением. Поэтому если подразумеваемая волатильность внезапно взрывается намного выше предыдущих значений 10-го дециле, вам не следует продавать волатильность. Вероятно, убытки при следовании этим правилам были бы, как правило, невелики, но это не означает, что они не случатся. Чтобы вы не подумали, что продажа непокрытых опционов при достижении подразумеваемой волатильностью 10-го дециле является гарантированной, приведем следующий пример.

Тем же летом 1994 года опционы на акцию UAL Corp (UAL) достигли дорогих уровней по всем показателям.

Таким образом, подразумеваемая волатильность была не только выше исторической волатильности по абсолютному значению, но и находилась в более высоком дециле. Абсолютная разница волатильностей здесь не настолько велика, как в примерах с НКО, но 36-процентная подразумеваемая против исторических в интервале 25—28 все же представляет существенное различие.

Соответствующие цены в то время были следующими:

Дата: 10 июня 1994 года
UAL: 116
UAL -Июль-125-колл: 1 ?
UAL -Июль-110-пут: 2 1/2

Дельты этих двух опционов примерно равны. Поэтому нами продано равное количество непокрытых опционов пут и колл. Точки безубыточности составляли 129 1/4 в верхнем направлении и 105 3/4 в нижнем направлении. В соответствии с философией, описанной ранее, было предоставлено пространство для «блужданий» в пределах точек безубыточности. Примерно за пять недель до истечения такая величина пространства выглядела разумной — около 14 пунктов вверх и 11 пунктов вниз.

Этой позиции не повезло в такой же степени, как позициям по Гонконгскому индексу. UAL сразу начала двигаться вверх и 1-го июля закрылась по 130. В то время Июль-125-коллы предлагались по 5 3/4 и были нами покрыты. Путы торговались за небольшую долю пункта и тоже были покрыты.

Более того, подразумеваемая волатильность упала до 23% и больше не была дорогой. Таким образом, никаких других позиций по UAL не было создано.

Предыдущий пример показывает, что использование простой нейтральной позиции недостаточно, чтобы поймать предполагаемое снижение волатильности. На самом деле волатильность действительно снизилась с 34 до 23%, а ведь именно это мы пытались предсказать. К сожалению, при такой простой нейтральной позиции у нас осталась слишком большая подверженность ценовому движению UAL. Оно перевесило выигрыш от снижения волатильности, и общая позиция стала убыточной. Именно по этой причине для изоляции волатильности как самой важной переменной, как правило, необходим более сложный подход. Однако на данный момент мы хотим продолжить работать с простыми стратегиями, чтобы выкладывать фундамент для более сложного материала.

Стратег, пытающийся торговать волатильностью, купит ее, когда она «слишком низкая». В таких случаях возможны три подходящие стратегии: длинные стрэддлы, обратные спрэды и календарные спрэды. Первые две простые стратегии противоположны тем, которые использовались для продажи волатильности. Введение в арсенал третьей стратегии — календарного спрэда — дает более широкий набор альтернатив.

Простые стратегии для продажи волатильности, обсуждавшиеся ранее, зависимы от движения цены базовой ценной бумаги, которое сказывалось на стратегии негативно, и от временного снижения стоимости ценных бумаг в портфеле инвестора, имевшего позитивное воздействие. Как и следовало ожидать, первые две стратегии для покупки волатильности — длинные стрэддлы и обратные спрэды — подвержены противоположному влиянию: экстремальное движение цены базовой ценной бумаги выгодно для этих стратегий, в то время как временное снижение стоимости ценных бумаг их враг. Возможность использовать для покупки волатильности календарные спрэды дает стратегу важную альтернативу: временное снижение стоимости ценных бумаг снова становится позитивным фактором. На следующих графиках показана прибыльность этих стратегий и к моменту истечения, и в более ранние периоды, что может быть более важным.

На Рисунке 6.4 показан график владения стрэддлом. Если я планирую эту стратегию для покупки волатильности, то предпочитаю покупать стрэддл (пут и колл имеют одинаковый страйк, изначально находящийся достаточно близко к текущей базовой цене) вместо покупки комбинации (пут «вне денег» и колл «вне денег»). Кривые линии на графике изображают то же самое, что мы видели в предыдущем разделе: это прибыли и убытки на момент половины срока до истечения. Если волатильность останется низкой, прибыльность упадет до нижней кривой; однако, если волатильность возрастет, прибыли окажутся на уровне верхней кривой. Пространство между двумя кривыми есть та величина прибыли, которая может быть приписана возвращению волатильности к «нормальным» уровням.

Торговля длинными стрэддлами может в некоторой степени быть депрессивным занятием ввиду постоянного бремени временного снижения стоимости ценных бумаг. Однако если волатильность на самом деле взрывается или же взрывается цена, прибыли приходят быстро и могут оказаться достаточно большими. Данная позиция требует значительно отличающегося подхода по сравнению со стратегией короткой комбинации, обсужденной ранее. С одной стороны, когда вы длинный по стрэддлу, то при достижении акцией точки безубыточности, вероятнее всего, лишь начнете получать прибыль. Следовательно, если вы ожидаете максимизации прибылей, то должны держать данную позицию, даже несмотря на то, что она более совсем не будет дельта-нейтральной. Другой важный момент — решение, когда принимать убытки. Следующие примеры, взятые из реальной торговли, поясняют эти аспекты.

В конце сентября 1995 года акции розничных компаний (retail stocks) начали торговаться под некоторым давлением. Они совершили сильный пробег на бычьем рынке того года, но в конце июля сформировали пик. Существует отраслевой индекс из акций розничных компаний, и он торгуется под символом $RLX. В то лето этот индекс достиг пика 342, а к сентябрю немного откатился до уровня 330. В то время соответствующие волатильности были следующими:

Из этих данных очевидно, что Розничный индекс (Retail Index) в крайне затруднительном положении и в части подразумеваемой, и по исторической волатильности. Тот факт, что 100-дневная историческая волатильность несколько выше, свидетельствовал, что в прошлом по данному индексу наблюдалась большая волатильность.

При значении индекса около 330 Декабрь-330-стрэддл куплен за 15 пунктов.

Существует два пути, которыми владелец стрэддла может сделать деньги: (1) если повышается подразумеваемая волатильность; (2) если базовый инструмент растет либо падает в цене на достаточно большую величину. Первое условие повысит цену любого стрэддла — краткосрочного или более долгосрочного. Однако, если волатильность остается на низких уровнях, для прибыльности покупки стрэддла необходимо движение базовой цены. Вы обнаружите, что в условиях низкой волатильности базовой ценной бумаге необходимо пройти почти все расстояние до точки безубыточности, чтобы стрэддл стал прибыльным.

Обычно при покупке волатильности я стараюсь покупать стрэддлы, до истечения которых остается три или четыре месяца. Такая продолжительность временного периода выбрана по двум причинам. Во-первых, для трехмесячного стрэддла временное падение стоимости ценных бумаг не слишком быстрое, хотя, конечно, время в определенной степени будет обязательно работать против владельца стрэддла. Во-вторых, стрэддл имеет хороший шанс вырасти, если базовый актив растет или падает на приличное расстояние. Если брать слишком долгосрочные опционы, вы будете оплачивать слишком большую временную стоимость и обнаружите, что при этом очень трудно получить прибыль от движения базовой цены. Поэтому придется рассчитывать только на повышение волатильности.

Продолжим предыдущий пример: вскоре после того, как данный стрэддл куплен, акции розничных компаний начали объявлять о плохих прибылях и прогнозах на будущие прибыли, и Розничный индекс упал до 319 всего за пару недель. Однако стрэддл по-прежнему продавался примерно за 15 пунктов, поскольку подразумеваемая волатильность поднялась очень скромно — до 13%, а притом, что данный пут «в деньгах», в цене данного стрэддла не имелось большой премии временной стоимости.

Опционы теряют премию временной стоимости, когда становятся опционами «в деньгах», а путы «в деньгах» теряют свою временную стоимость быстрее, чем коллы «в деньгах». Такая ситуация достаточно типичная и не только неприятная, то есть базовый инструмент движется в направлении точки безубыточности, но цена стрэддла слабо на это реагирует, потому что волатильность остается на низких уровнях. При базовой цене рядом с одной из точек безубыточности позиция длинного стрэддла отнюдь не дельта-нейтральная.

Когда это происходит, владелец стрэддла, который (необходимо помнить) на самом деле покупатель волатильности, должен принимать решение. Он мог бы (1) закрыть данный стрэддл, (2) скорректировать его таким образом, чтобы он снова стал дельта-нейтральным или (3) двигаться по течению и пытаться прокатиться на существующем тренде. Это нелегкий выбор, но некоторые руководящие принципы дать можно. Если волатильность повысилась, вероятно, подходит первый вариант. Второй вариант — корректировка — более подходит, когда подразумеваемая и историческая волатильности по-прежнему находятся в первом или втором дециле. Обычно это происходит после того, как базовая цена сдвинулась достаточно далеко, достигнув точки безубыточности. По существу, я отдаю предпочтение варианту корректировки лишь в том случае, если позиция одна из тех, которые я бы создавал при полном отсутствии других позиций. Третий вариант — поездка на тренде — подходящее занятие, если волатильность все еще на низких уровнях и если существует веская техническая причина ожидать продолжения ценового тренда.

В том же самом примере, после падения Розничного индекса до 319, стрэддл был достаточно дельта-коротким, поскольку Декабрь-330-пут имел большую отрицательную дельту, находясь «в деньгах» на 11 пунктов, тогда как Декабрь-330-колл обладал очень небольшой дельтой, так как находился «вне денег» на такую же величину. Подразумеваемая волатильность выросла незначительно, всего до 13%, поэтому первый вариант — закрытие позиции — однозначно не лучший выбор.

Чтобы оценить второй вариант — корректировку, необходимо снова сравнить подразумеваемую и исторические волатильности. Общая картина волатильности в это время стала такой:

Эта картина представляет низкую волатильность, но не экстремально низкую. Обычно я не создаю позицию при такой картине волатильности, поэтому корректировка не являлась привлекательной.

Третий вариант — поездка на тренде — иногда самый рискованный, но он также может принести наилучшие прибыли. На Рисунке 6.5 показан Розничный индекс в то время, когда он достиг уровня 319 в начале октября. На этом уровне находилась предыдущая поддержка, обозначенная дном, сформированным 1-го сентября. Но если бы рынок прошел эту поддержку, казалось возможным гораздо большее падение.

Поэтому я решил прокатиться на тренде, рассчитывая, что в случае моей ошибки и роста RLX я смогу ликвидировать стрэддл без слишком больших потерь, поскольку волатильность может продолжать повышаться. Как оказалось, поддержка на самом деле дала рынку пройти сквозь нее, после чего индекс обрушился до 297. К этому времени я использовал подтягиваемый стоп и закрыл позицию на корректировочном подъеме к 304. Таким образом, стрэддл, купленный за 15, продан за 27 1/2 (коллы проданы по 11/2 в тот день, когда индекс пробил уровень поддержки 319, а путы проданы посредством подтягиваемого стопа). Весь этот сценарий произошел до 2 ноября, то есть развязка позиции не заняла слишком много времени.

Выбрав вариант «двигаться по течению», вам следует продать неприбыльную половину стрэддла сразу, как только тренд подтвердится. В предыдущем примере это произошло при прорыве поддержки на уровне 319, когда коллы были проданы по 1 1/2. По иронии судьбы, Розничный индекс в конце ноября вырос на все расстояние до 328, и эти коллы могли быть, по всей вероятности, проданы гораздо дороже. Тем не менее в большинстве случаев, когда технический уровень пробит и вы решаете катиться на тренде, вам следует продать убыточную сторону, поскольку она, по всей вероятности, направляется в сторону нуля.

Управлять позициями убыточных стрэддлов на самом деле легче. Все, что вам необходимо сделать, — это установить «мысленный» стоп для цены стрэддла и придерживаться этого стопа. Если стрэддл снижается в цене до уровня вашего стопа, вы принимаете убыток. После этого можно воссоздать новый, более долгосрочный стрэддл на ту же самую базовую ценную бумагу, хотя во многих случаях он может и не быть столь привлекательным, каким был изначальный стрэддл.

Мы уже упоминали, что волатильность золота в 1994—95 годах снизилась до не слыханных ранее уровней. Это снижение волатильности началось в конце 1993 года с уровней около 20% и достигло низких значений к июню 1994 года. В то время наблюдалась следующая статистика волатильности:

При подобных уровнях волатильности, согласно дециле, стрэддлы казались очень привлекательной покупкой. Декабрь-390-стрэддлы куплены по цене 18 (Декабрьский фьючерс на золото торговался в то время по 391). В тот момент до истечения этих стрэддлов оставалось примерно четыре с половиной месяца, поэтому мы их и выбрали.

Обычно я использую стоп-лосс примерно на уровне 40—50% от стоимости стрэддла. Я установил «мысленный» стоп на цене 10 по данному длинному стрэддлу. То есть если расчетная цена данного стрэддла составит в какой-либо торговый день 10 пунктов или меньше, этот стрэддл должен быть продан.

Как оказалось, золото осталось в узком интервале, и волатильность упала еще сильнее. Золото торговалось между 380 и 400. Это было недостаточным ценовым движением даже для достижения нижней точки безубыточности 372 или верхней точки безубыточности 408. Ситуация еще более ухудшилась, поскольку подразумеваемая волатильность тоже продолжала снижаться. Наконец, к началу октября данный стрэддл упал до 10 и продан с принятием убытка.

Когда вы принимаете убыток от позиции длинного стрэддла, то обычно чувствуете некоторое разочарование, особенно если домашнее задание сделано правильно и стрэддл куплен при очень низкой волатильности. Ваша изначальная реакция — поиск другого стрэддла на ту же самую ценную бумагу в расчете, что на этот раз волатильность вырастет. Это эмоциональное решением. Чтобы устранить эмоции, перед повторением позиции следует сравнить волатильности, предъявив к картине волатильности такие же или еще более строгие требования.

Вскоре после принятия убытка по предыдущему золотому стрэддлу, когда Апрельский фьючерс на золото находился рядом с уровнем 390, а все волатильности — в первом дециле (хотя и на более низких фактических уровнях, чем в предыдущем примере), нами куплен Апрель-390-стрэддл по цене 11. До его истечения оставалось чуть более четырех месяцев. Отметьте более низкую абсолютную цену данного стрэддла, что отражало снижение подразумеваемой волатильности.

Не вдаваясь во все детали, скажем, что на этот раз события развивались лучше, поскольку золото немедленно упало ниже 380, где находился уровень технической поддержки, установленный ранее летом того года.

Даже если вторая покупка стрэддла оказалась тоже убыточной, она все-таки была хорошо обоснована с точки зрения низкой подразумеваемой волатильности. Я не думаю, что вы можете многократно повторять такие покупки в случае повторения убытков в условиях продолжающейся снижаться подразумеваемой волатильности. Например, подразумеваемая волатильность золота продолжала дрейфовать вниз при переходе в 1995 год, а затем оставалась на очень низких уровнях, прежде чем, наконец, начала карабкаться в начале 1996. Наша философия торговли волатильностью основана на идентификации интервала прошлых волатильностей. В этом случае предполагается, что волатильность будет оставаться внутри этого интервала. Когда она пробивается за пределы предыдущего интервала, вероятно, вам следует избегать позиций по данной ценной бумаге, если вы не уверены, что определен новый и достаточно устойчивый интервал. Поэтому в течение последующего снижения волатильности мы больше не покупали золотые стрэддлы.

Вторая стратегия, описанная нами для покупки волатильности, — обратный спрэд. На Рисунке 6.6 показан обратный спрэд из опционов колл — например, продажа одного колла «в деньгах» и покупка двух опционов колл «около денег». Вы можете видеть по прямым линиям на графике, что обратный спрэд из опционов колл очень похож на длинный стрэддл, за исключением того, что потенциал прибыли с нижней стороны усеченный. Кривые линии показывают потенциал прибыли на момент середины срока до истечения. Верхняя кривая — прогнозируемая прибыль при повышении подразумеваемой волатильности — отражает ситуацию с ее возвращением к нормальным уровням. Нижняя кривая показывает прибыль, если подразумеваемая волатильность останется на изначальном уровне. Пространство между этими двумя линиями графически представляет статистическое преимущество, которое можно получить при поимке волатильности в случае ее возвращения к предыдущим нормальным уровням.

Как вы можете видеть на графике, обратный спрэд из опционов колл обладает неограниченным потенциалом прибыли в верхней стороне. Обратный спрэд из путов имеет неограниченный потенциал прибыли в нижней части. В любом из этих случаев максимальный убыток обратного спрэда меньше, чем соответствующего длинного стрэддла, ввиду отказа от потенциала прибыли на одной из сторон обратного спрэда.

Вы можете применять обратный спрэд вместо длинного стрэддла, если считаете, что какой-то конкретный рынок с большей вероятностью будет двигаться в одном направлении, чем в другом. Но нейтральный стратег обычно изначально не заинтересован в прогнозировании цен. Скорее, он использует обратный спрэд, когда различаются подразумеваемые волатильности отдельных опционов, входящих в спрэд. Эта ситуация называется наклоном волатильности (volatility skewing) и обсуждается позже в данной главе. Поэтому примеры позиций обратных спрэдов отложены до указанного рассмотрения.

Календарный спрэд относится к разряду стратегий, выигрывающих от повышенной подразумеваемой волатильности, а не от волатильности реальных цен. Календарный спрэд включает покупку среднесрочного опциона и продажу более краткосрочного опциона, оба из которых имеют одинаковую цену исполнения. Обычно стратег рассматривает календарный спрэд именно как спрэд, закрывая его при истечении ближнесрочного опциона. Если вы остаетесь в позиции более долгосрочного опциона после истечения краткосрочного, то становитесь не спрэдером, а спекулянтом.

На Рисунке 6.7 показана прибыльность календарного спрэда на момент истечения опциона ближнего срока. Максимальный потенциал прибыли достигается при совпадении базовой цены с ценой исполнения. Если базовый инструмент движется слишком далеко от страйка в любом направлении, возникают убытки. Однако убытки ограничены изначальным дебетом, затраченным на спрэд. На графике показаны две кривые — верхняя представляет результат при росте волатильности; нижняя кривая демонстрирует прибыли в случае, если волатильность останется низкой. Пространство между двумя кривыми — статистический эдж, соответствующий повышению волатильности.

Большинство опционных трейдеров знакомы с календарными спрэдами. Но они часто не думают о том, насколько сильно они подвержены влиянию волатильности. В результате начинающие трейдеры нередко создают календарные спрэды в тот момент, когда волатильность высокая, потому что данный спрэд выглядит привлекательным, тогда как на самом деле он таковым не является. Обычно мы приводим примеры, чтобы показать, как использовать стратегию, но этот пример, как не надо использовать стратегию. Причина, по которой мы включили его сюда, склонность людей применять календарные спрэды, когда этого не следует делать, то есть в моменты высокой волатильности.

Данный пример теоретический, но он основан на реальных ценах. В конце лета и осенью 1994 года на протяжении нескольких месяцев ходили слухи о поглощении компании Quarker Oats (OAT).

Цена этой акции выросла с 60 до 75—80, а подразумеваемая волатильность поднялась еще больше: с 20—30% до крайне высоких уровней, торгуясь вверх до 60% и даже выше.

Когда подразумеваемая волатильность повышается так сильно, это искажает цены опционов: опцион ближнего срока выглядит удивительно дорогим по сравнению с более долгосрочными опционами. В первую неделю октября цены были следующими:

Календарный спрэд — покупка Декабрь-75-колла и продажа Ноябрь-75-колла — мог быть создан с кажущимся небольшим дебетом 1 5/8. Этот календарный спрэд выглядел крайне привлекательным. Ближнесрочный ноябрьский опцион продавался за огромную цену — 80% от цены декабрьского опциона, когда оба из них находились «около денег». Нечасто можно увидеть такие ситуации. Более того, ноябрьский колл обладал немного более высокой подразумеваемой волатильностью по сравнению с декабрьским опционом колл, так что календарный спрэд мог иметь еще и небольшое теоретическое преимущество с точки зрения подразумеваемой волатильности опционов.

Далее, используя модель ценообразования, можно определить, что, если декабрьский опцион сохранит свою 57-процентную подразумеваемую волатильность, спрэд окажется прибыльным при любой цене ОАТ между 67 и 85 на момент ноябрьского истечения (примерно через шесть недель), что очень широкий интервал.

Все сказанное справедливо, пока развивается по плану. Не было исследовано, что произойдет со спрэдом в случае падения волатильности. В самом деле, это должно было оказать разрушительный эффект. Ничто не могло бы подтвердить это более убедительно, чем то, что произошло в реальной жизни: 9 ноября Quarker Oats объявила о покупке Snapple, тем самым опровергая слухи о своем поглощении (многие поклонники слухов не были бы заинтересованы в убыточных предприятиях типа Snapple). Акция упала всего примерно на 10% — до 67, но подразумеваемая волатильность обрушилась до 37%. После этого цены выглядели примерно так:

Ко дню самого истечения (18 ноября) обыкновенная акция ОАТ упала до 65, а Декабрь-75-колл торговался не более чем по пол-пункта.

Таким образом, данный календарный спрэд, купленный за 1 5/8, после обвала волатильности представлял собой большой убыток в процентном отношении.

Этот пример показывает важность учета волатильности в принятии решений при торговле календарными спрэдами. Когда волатильность уже вздута, как в примере с Quarker Oats, путь для прибылей календарного спрэда потенциально блокирован. В конце данной главы представлена агрессивная стратегия использования календарных спрэдов в ситуациях завышенной волатильности. Но со статистической точки зрения, следует избегать применения данной стратегии, когда волатильность представляется слишком высокой. Выгоднее использовать стратегию календарного спрэда, когда подразумеваемая волатильность низкая, снижая таким образом возможность нанесения ущерба спрэду снижением волатильности и повышая вероятность помощи данному спрэду со стороны повышения волатильности.

В общем, при торговле волатильностью предпочтительны, как правило, пять описанных дельта-нейтральных стратегий, которые вы могли бы применять. Если вы продаете волатильность, двумя подходящими стратегиями являются пропорциональный спрэд (может быть создан из опционов пут или колл) и непокрытая короткая комбинация. Если вы покупаете волатильность, уместны обратные спрэды (из опционов пут или колл), длинные стрэддлы или календарные спрэды.

Список лучших брокеров бинарных опционов, дающих бонусы за регистрацию счета:
  • Бинариум
    Бинариум

    1 место! Бинариум — самый лучший брокер бинарных опционов за 2020 год!
    Прекрасно подходит для новичков — предоставляют бесплатное обучение с демо-счетом!
    Получите свой бонус за регистрацию:

Добавить комментарий